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申万宏源,金融地产研究部三循环周报:保险显着跑赢大盘 利率回升助力保险股估值回升


    本周话题:利率回升助力保险股估值抬升
    近期,10年期国债收益率已悄然回到3.7%附近,我们认为主要原因包括:1.9月18日,国家发改委就“加大基础设施等领域补短板力度稳定有效投资”有关情况举行发布会,强化基建刺激预期;2.十年美债收益率持续位于3%,中美10年期国债利差水平降至历史最低水平;3.8月CPI同比上涨2.3%,连续两个月处于“2时代”。在上述因素的综合影响下,债券收益率震荡上行。下周美联储将加息,近期中美利差再次接近前期低点,或将对国内债券收益构成更大的压力,国常会要求已定减税降费措施切实落实到位,后期经济基本面快速下滑压力不大。同时结合申万宏源固收组的观点,继续维持2018年债券收益率U型走势判断不变,当前U型右侧一竖已经到来,债市调整时间点重点仍关注9月、10月和11月中上旬,10年国债收益率预计调整至3.7%-3.8%。
    从市场情绪角度分析,长端利率上行改善市场对未来险企投资收益率的预期,利好保险股估值抬升,但对当期EV的影响十分有限。就定量分析而言,我们测算如下。1.长短端利率上行提振当年到期和未来当期可投资资产的再配置收益,提升对内含价值假设中对未来投资收益率假设的可信度,但对当期EV影响甚至偏负面。2018年新配置资产来源两部分:当年原保费收入,以及2018年当年到期的可投资资产,对平安、国寿、太保和新华2017年末内含价值影响的静态测算分别为-0.22%、-0.12%、0.17%和-0.14%。2.利率下行利好存量于交易型的债券投资收益。假设10年期国债到期收益率中枢由2017年的3.7%下行至2018年的3.5%,对平安、国寿、太保和新华2017年末内含价值影响的静态测算分别为+0.79%、+0.40%、+1.19%和+1.56%。
    行业观点:二季度以来上市险企负债端修复的动能较为强劲,当前压制保险股估值的是市场对资产端的担忧。展望后市,一旦权益市场企稳,长端利率中枢重回3.7%附近,修复至1倍PEV,甚至回到1.2倍PEV历史估值中枢,仍然十分值得期待。在当前负债端无忧,长端利率有望突破3.7%的背景下,保险股是A股指数的看涨期权,维持行业“看好”评级。
    各行业周观点及标的推荐:银行:上周申万银行指数上涨5.7%,沪深300指数上涨5.2%,板块跑赢大盘,年涨跌幅排名继续位居第二。宏观层面来看,我们判断四季度社融增速有望逐步趋稳,修复投资者悲观预期从而缓解压制银行估值的负面因素;基本面来看,“宽货币”环境对贷款利率的传导存在时滞,叠加当前信贷需求并不弱以及部分银行贷款重定价仍未完成,全年银行贷款收益率仍有保障;同时自7月份以来银行结构性存款等高息存款成本下行趋势已经明显,我们维持全年息差稳中有升的判断不变。资产质量方面,部分银行今年重在消化存量不良包袱,行业不良先行指标均处在改善通道。当前板块对应18年0.90倍PB,银行估值已基本反映市场投资者悲观预期,下半年选股我们基于年初提出的“龙头搭台、拐点唱戏”选股策略再提出“财务余量”的辅助维度,财务余量更大的银行更有利于在不确定性环境中实锤业绩拐点:拐点首选上海银行、平安银行、中信银行;龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。
    证券:证券行业上涨4.5%,跑输沪深300指数0.7个百分点,多元金融行业上涨2.4%,跑输沪深300指数2.8个百分点。上周市场反弹成交金额略有回升,但换手率仍处于历史较低水平,券商板块有绝对收益,但略跑输大盘,若后续政策边际放松能够持续改善金融数据,则风险偏好有望提升,券商业绩较将有所改善。重申证券行业“看好”评级,尤其推荐龙头券商,我们认为龙头券商的业绩Alpha和业务创新的优势终将转化为估值Alpha。首推中信证券、广发证券、国泰君安。
    保险:保险行业上涨6.6%,跑赢沪深300指数1.4个百分点。短期可把握估值修复逻辑:上市险企负债端改善趋势确立,看好部分险企全年新单及新业务价值拐点;资产端长端利率稳定在目前水平区间震荡,资本市场较上半年有所改善,中报验证资产端影响可控,预期全年该趋势延续。负债端:上半年保险产品结构改善带动价值率提升,预期下半年保障型保险持续推进将改善全年险企价值率,同时新单降幅进一步收窄,两者共同推动NBV转正;资产端:波动影响可控,750日均线平稳推动利润稳定释放,预期全年业绩表现可持续。当前四大险企估值对应2018年PEV在0.7-1.3倍左右,估值处于历史低位水平。维持行业看好评级,标的推荐:新华保险、中国平安、中国太保。
    地产:上周申万房地产指数上涨,涨幅5.82%,沪深300涨幅5.19%,跑赢大盘(沪深300)0.63个百分点。深振业涨幅最大,为16.8%,华业资本涨幅最小,为-12.9%。目前A股龙头房企的估值已经处于底部区域,目前港股、美股房地产龙头估值,均高于A股地产龙头。对比2009年以来最强的业绩确定性及平稳的政策周期,A股龙头房企的估值修复理应重视。建议关注:保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。2018是长效机制落地年,租赁标的建议持续关注:光大嘉宝、世联行、滨江集团。
    建筑:上周建筑行业涨幅4.3%,跑输沪深300指数0.9%。1)地方融资平台融资情况边际改善优先利好地方国企,当下我们依旧维持之前的判断不变,后续将继续紧跟项目的落地与贷款的发放情况,若后续信贷数据或上市公司融资有加快迹象即可积极参与,推荐业绩高增长,融资改善后受益明显标的:看好中国中铁、中国铁建、四川路桥、苏交科、中设集团。2)继续推荐家装板块和专业工程公司:家装具有周期与成长的双重属性,现金流好,资产负债表健康,建议关注东易日盛(18年26%增长,PE17X,传统家装积累深厚,龙头集中度提升,现金流好,标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨);专业工程中煤化工和化工固投强劲复苏,石油化工固投继续高景气,近期人民币贬值和油价上涨有利短期股价表现,推荐:中国化学(18年68%增长,PE14X,业绩三大驱动力齐改善,1-8月订单持续高增长,收入符合预期,PTA减值问题获解决)。

平安证券,有色行业周报:上周工业金属价格普涨


    行情回顾:上周申万有色指数下跌0.84%,跑输沪深300指数(+0.28%)1.12个百分点,有色指数在28个一级行业中涨跌幅排名倒数第10位。上周有色金属子行业涨跌分化。具体来看,稀土(+0.70%)、黄金(+0.35%)和钨(+0.34%)涨幅较大;锂(-3.70%)、非金属新材料(-3.05%)和磁性材料(-2.35%)跌幅较大。公司来看,博威合金(+16.93%)、坤彩科技(+11.31%)和神火股份(+9.48%)涨幅居前,刚泰控股(-24.13%)、领益制造(-19.54%)和阿石创(-10.36%)跌幅居前。
    价格速览:工业金属:上周工业金属价格普遍上涨。具体来看,LME铜价上涨0.42%,LME铜库存下降0.76%。SHFE铜价格上涨0.29%,同时库存下降23.05%;LME铝价上涨2.32%,LME铝库存下降2.66%。SHFE铝价上涨1.02%,SHFE铝库存下降0.51%;LME铅价上涨1.38%,LME铅库存下降0.32%。SHFE铅价上涨2.95%,库存下降6.99%;LME锌价上涨0.32%,LME锌库存下降2.82%。SHFE锌价上涨1.72%,库存大幅下降19.83%;LME锡价下跌0.99%,LME锡库存上升1.73%。SHFE锡价上涨0.89%,SHFE锡库存下降7.90%;LME镍价下跌3.25%,库存下降1.96%。SHFE镍价下跌1.01%,SHFE镍库存下降1.50%。贵金属:上周COMEX黄金下跌0.76%,COMEX银下跌2.77%。小金属:上周钼(+4.00%)价格上涨,锗锭(-2.86%)、锑(-0.94%)和钴(-0.51%)下跌,其余品种价格均保持稳定。稀土氧化物:上周稀土氧化物价格除氧化镝(+0.22%)有所上涨外,其余品种价格基本保持稳定。
    行业动态:阿根廷比索暴跌20%!IMF能成为救世主吗;特朗普又威胁“退群”:若WTO表现无改善,美国将退出;欧盟向美国做出让步:准备好对所有工业品实施零关税,包括汽车;财政部:严控地方政府隐性债务风险;波兰矿业继续在智利扩建SierraGorda铜矿;智利Andina铜矿工人拒绝新一轮薪资方案;特朗普发布调整美国进口铝制品指令;俄罗斯或通过购铝扶持俄铝;Antam取得2项开采镍矿区许可证;稀土供需格局有望显著改善,逾六成公司中报净利润同比增长;德国商业银行:7月份中国黄金需求“低迷”。
    投资建议:有色需求亮点较少,供给端增量收缩政策有限,供需超预期的因素较少,且面临美元走强和贸易保护主义抬头的潜在风险,全行业投资机会难现,将以结构性投资机会为主,维持行业“中性”投资评级。建议关注有催化剂子行业,其中铜子行业处于紧平衡,存在供给冲击风险,建议关注,相关公司云南铜业、紫金矿业;铝子行业氧化铝受海外停产影响,供给趋于紧张,建议关注氧化铝自给有余的中国铝业;能源金属在双积分驱动下,需求较快增长确定,相对投资价值仍较突出,建议关注华友钴业、天齐锂业。
    主要风险提示:1)需求低迷风险。如果未来全球及中国经济复苏乏力、固定投资和消费低迷,或者国际贸易争端增加,有色金属需求将受到较大的影响,并进一步影响有色行业景气度和相关公司的盈利水平。
    2)供给侧改革和环保政策低于预期的风险。如果未来供给侧改革和环保政策变化或者实施效果低于预期,将削弱供给侧改革已取得的成效,有色行业可能重新陷入产能过剩的状态。
    3)价格和库存大幅波动的风险。如果未来因预期和非预期因素影响,有色价格和库存出现大幅波动,将对有色公司经营和盈利产生重大影响。

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东吴证券,工大高新(600701)2016年年报点评:跨界信息安全 进军人脸识别新领域


    营业收入大幅增加,非流动资产处置损益数额巨大。2016年度,公司的营收相比去年同期增长96.61%,净利润实现扭亏为盈,退市风险因素已消除。公司主业为商业服务业,2016年收入实现大幅增扎个,但成本增长幅度较大,毛利率有所降低。同时,汉柏科技收购事项于2016年9月完成,业绩并表较少,而随之带来的管理费用增长幅度较大,增幅90%达到2.03亿元,此外新增研发投入2631万元,导致扣非净利润出现小额亏损。2016年公司非流动资产处置损益9085万元,净利润实现扭亏为盈。预计2017年汉柏科技作为子公司稳定运营后,公司的盈利情况将得到显着改善。公司2017年经营计划2017年公司的收入计划31.2亿元,费用计划7.7亿元。 
    发行股份购买资产并募资完成,跨界信息安全。公司于2015年发布收购预案,向28家机构及12名自然人发行股份购买汉柏科技100%股权,同时向10名特定对象发行股份募集资金(发行价6.05元/股),并于2016年9月完成购买和募集,成功实现向信息安全领域的跨界。汉柏科技是国内网络设备及云计算融合系统领域的知名厂商,主要从事企业级网络安全产品、基础网络产品、云计算融合系统及组件的研发、生产和销售,以及提供企业专属网络、行业专属云、云计算数据中心等领域内的综合解决方案。调整后承诺净利润2016/2017/2018年分别为2.31亿/2.78亿/3.31亿元,汉柏科技2016年度净利润为2.82亿元,已达到了承诺业绩2.31亿元。
    汉柏科技进军人脸识别,未来增长可期。2012 年汉柏科技与天津大学、南开大学成立了由中科院陈永川院士领衔的国家级应用数学中心, 2016 年初,在传统云计算业务外开拓全新人工智能-模式识别业务。目前汉柏科技的人脸识别产品已具备可见光和近红外的双融合算法实力,已经进入成熟部署阶段,可以为公共安全领域、教育行业等多个行业提供服务,有望成为未来最重要的增长板块之一。 
    首次覆盖给予“买入”评级:我们预计2017/2018/2019年净利润分别为31.2/38.3/47.45亿元,摊薄EPS分别为0.29/0.35/0.45元,现价对应PE71/59/45倍。看好公司跨界信息安全并进军人脸识别领域的发展潜力,未来有望成为人工智能领域领先公司。首次覆盖给予“买入”的投资评级。 
    风险提示:人脸识别进展低于预期;业绩承诺不达预期。

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联讯证券,南京港(002040)交运公司点评:资产重组业绩显著改善 宏观利好业务稳步前行


    事件
    公司近日发布2016年业绩快报,2016年实现营业总收入2.22亿元,同比增长40.83%;营业利润9544万元,同比增长424.36%;利润总额9781万元,同比增长323.06%;归属于上市公司股东的净利润为8461万元,同比增长290.13%;基本每股收益为0.34元,同比增长290.14%。
    重大资产重组,业绩得到大幅改善
    2016年公司营收同比增长40.83%,归母净利润同比增长323%。业绩实现高速增长,主要包括两方面原因:
    (1)报告期内,公司完成了对南京港龙潭集装箱有限公司的重大资产重组,龙集公司由公司的参股公司变为控股公司并纳入公司年度合并报表范围,因合并范围扩大,营业收入、营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别实现40.83%、424.36%、323.06%、290.13%的增长。
    (2)油品、液体化工品装卸业务板块在2016年全年预计较上年同期实现约15%-20%的增长。
    我们预计:公司油品、液体化工业务将实现持续增长,同时受益于全球航运回暖,集装箱业务尤其是内河集装箱业务复苏脚步将进一步加快。实现"油品化工品+集装箱"双轮驱动,叠加海运业加速复苏,宏观利好助力公司快步前行。
    被并入的龙集公司成立于2000年4月,主要从事集装箱装卸及拆装,拼箱,修理,清洗服务等业务。2013年、2014年,龙集公司集装箱吞吐量分别为240.04万TEU,249.56万TEU,占长江干线主要港口集装箱吞吐量的比例为27.87%,28.53%。2013年、2014年、2015年,龙集公司实现营业收入分别为3.57亿元,3.98亿元,4.20亿元,净利润分别为6892.59万元,7900.82万元和7418.55万元。
    公司2015年,2016年上半年各项业务收入占比情况:
    原油装卸业务营收分别为0.72亿元、0.34亿元,收入占比为45%、37%;成品油装卸业务营收分别为0.34亿元,0.31亿元,收入占比为27%、33%;液体化工装卸营收分别为0.43亿元,0.27亿元,收入占比为21%、29%;2016年公司的几项业务中,成品油、液体化工收入上涨较快。
    此外,江苏省于2016年年底召开加快全省交通运输发展工作座谈会,就组建省港口集团等工作听取意见和建议。在江苏港口集团成立后,南京港将是最直接的受益者。在此之前,浙江省已于2015年8月21日成立了浙江省海港投资运营集团有限公司(浙江海港集团),并以该集团为平台将省内的宁波港、舟山港、嘉兴港、台州港和温州港等5大港口的港口公司进行整合,统一运营。成立至今经营效果较好,对江苏港口集团具有参考意义。
    经济腹地优势
    公司地处中国经济最发达、最活跃的长江三角洲地区,依靠南京的中心城市地位,和临近苏南、苏中等经济发达区域的地缘优势,特别是临近范围内的金陵石化、扬子石化、扬巴公司、南化集团、仪征化纤等诸多大型石化企业的发展,使业务量增长趋势明显。
    长江经济带下游是华东地区重要的交通枢纽和物流中心,是"一带一路"战略与长江经济带战略交汇区的节点。受南京长江大桥通航净空高度的限制,南京港是万吨级海轮进入长江后能靠泊的最远港口,使得公司具备比其他港口更优越的集疏运条件。长江经济带战略的贯彻实施,表明国家政策支持积极推进长江经济带建设,有序开展黄金水道治理、沿江码头口岸等重大项目,构筑综合立体大通道。
    打造集装箱"一枢纽三中心"+石化物流中心
    公司资产重组后并入已有的成型业务规模及影响力,完善多货种港口装卸、仓储服务,拓展港航运输、港口物流、港机制造、水运工程及资产经营等产业资产。公司主营业务在原油、成品油和液体化工品装卸、储存与中转的基础上,增加了集装箱装卸业务。
    集装箱业务的发展战略目标是建成"一枢纽三中心",即:腹地集装箱运输的内贸集装箱枢纽港、近洋集装箱集散中心、远洋集装箱集并分拨中心、物流集配中心,成为长江流域集装箱接沿海、通亚太的长江江海转运第一港。
    原油、成品油和液体化工品业务的发展战略目标是依托港口综合物流功能,发展成为长江中下游液体石油化工仓储中转中心。
    全球航运复苏迹象将带动行业回暖
    盈利预测与投资建议
    预计公司2016~2018年归母净利润分别为0.81亿元、1.29亿元、1.55亿元,EPS分别为0.22元、0.35元、0.42元,对应的P/E分别为86x、54x、45x。公司资产重组并入集装箱装卸业务,整合公司业务链,另外,航运业整体呈现回暖趋势,业绩有望持续高速增长,给予60x估值,2017年目标价为21元,建议"增持"评级。
    风险提示
    与并入公司业务整合及企业管理风险;自然、意外事故风险。

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证券时报网,圣邦股份(300661):世纪维盛拟减持不超4.25%股份




    证券时报e公司讯,圣邦股份(300661)10月31日晚间公告,公司持股4.25%的股东世纪维盛,计划6个月内通过集中竞价、大宗交易方式减持公司股份合计不超过439.99万股,即不超过公司总股本的4.25%。
    

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中国证券网,天康生物(002100)10月份生猪销售收入环比增长11.82%




  上证报中国证券网讯(记者 骆民)天康生物公告,公司2019年10月份销售生猪7.10万头,销售收入1.99亿元,销量环比下降1.84%,同比增长41.05%;销售收入环比增长11.82%,同比增长186.78%。2019年1-10月,公司累计销售生猪70.89万头,较去年同期增长36.42%;累计销售收入10.54亿元,较去年同期增长89.68%。2019年10月,公司生猪销量、销售收入同比上升主要原因是新建养殖基地投产后,养殖规模扩大以及生猪市场价格上涨所致。

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国金证券,电力设备与新能源行业研究周报:欧洲双反将到期取消 行业景气预期逐步转暖


    本周重要事件:欧盟对华光伏双反措施将到期取消;能源局将组织无补贴光伏示范项目建设;能源局公布1-7月电力工业统计数据。n板块配置建议:维持近期配置建议1)光伏年内底部确立后需求、开工率、政策预期全面回暖推动的反弹机会;2)低估值高增速的低压电器、风电龙头;3)深度调整后的高成长性的工控自动化龙头;4)中报业绩风险释放的电池/材料及光伏制造龙头。
    本周重点组合:正泰电器、信义光能、隆基股份、杉杉股份、国电南瑞。
    新能源发电:欧洲双反将到期取消,国内将启动无补贴光伏示范项目建设,行业景气预期开始逐步转暖,关注格局清晰的中上游龙头。
    欧委会本周正式拒绝了欧盟光伏双反调查申请人发起的双反复审申请,目前的最低进口限价和双反关税措施将在2018年9月3日到期以后取消,恢复自由贸易。以目前的光伏产品价格和终端销售电价,欧洲大部分国家已经实现用户侧平价,甚至部分日照条件较好的南欧国家已经实现发电侧平价,令补贴已几乎退出的欧洲市场装机在2017年实现了正增长达到约8GW,随着双反措施的取消,欧洲市场的光伏建设成本将显著下一个台阶,从而激发更多的平价装机需求。
    国内方面,能源局将于近期组织一批无补贴光伏示范项目建设,这与我们此前531政策点评中的预判接近,即“暂停发放”的普通地面电站指标不会凭空取消,而将会换一种“类领跑者”的方式下发,从而实现挤压非技术成本、降低补贴需求(而非限制行业发展)的核心目的。
    电力设备:发电设备利用小时数和全社会用电量大幅提升,电网投资短期承压,建议关注低压电器龙头公司。
    能源局公布1-7月电力工业统计数据,电网投资2347亿,同比降16.6%。占电网投资比例超过90%的国网在年初的社会责任报告规划2018年投资4657亿(相比去年规划和实际值分别提升7.1%和2.8%),国网近8年实际投资额都超过规划额,因此我们认为下半年国网投资有望环比大幅改善。变电自动化、配网自动化、特高压(包括柔直)将成为主要投资方向。此外,各类电源(尤其是新能源)发电利用小时数均有不同程度提升,我们认为最主要还是得益于需求端全社会用电量增速不断提升,1-7月份我国全社会用电小时数同比增9%,同比去年增速提升2.1pct,但是由于去年7月增速10%造成的较大基数效应,今年7月份同比增速放缓至6.8%,面临一定增速下滑压力。总体来看,今年全社会用电量增长提速明显,行业景气与用电量关联度较大的低压电器今年增速也有望破两位数,重点关注相关龙头。
    新能源汽车:半年报看产业链毛利率仍处于下降通道中,但行业集中度提升趋势显著,龙头继续坚定扩张,关注材料电芯和锂资源龙头。
    本周多家动力电池产业链企业发布半年报,总体来看,受到补贴大幅退坡和全行业现金流趋紧的影响,从材料到电芯各环节企业毛利率普遍呈下降趋势,但同时,各环节头部企业营收和净利仍录得增长,且利润率仍处于相对健康的水平,且对产能的横向和纵向扩张仍然坚决。
    我们判断,在补贴完全退出新能源车行业之前,产业链仍将在大体处于集中度提升、利润率中枢下移的趋势当中,因此,利润率压缩空间相对小、以及份额扩张较快的企业仍有能力实现盈利的增长,重点关注正负极材料及电芯环节龙头,同时,随着碳酸锂价格逐步接近近两年新增产能成本线,锂资源龙头的长期投资价值也在逐步显现。
    风险提示:产业链价格竞争激烈程度超预期。

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